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股市丨定制家居仍被看好 短期看不到發展瓶頸

2018-11-07 10:38:18 http://www.43374709.com/ 責任編輯: 楊帆 瀏覽數:65735 手機訪問 中華櫥柜網

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?2017年曾被資本市場瘋狂追逐的定制家居行業是典型的階段性高成長行業,這個行業的幾家上市公司在今年的暴跌中,給投資者帶來了太多的痛苦和眼淚。

中華櫥柜網】2017年曾被資本市場瘋狂追逐的定制家居行業是典型的階段性高成長行業,這個行業的幾家上市公司在今年的暴跌中,給投資者帶來了太多的痛苦和眼淚。

定制家居市場

但通過分析可以看出,定制家具公司的盈利水平仍然處于高速增長中,市場情緒低估了定制家居企業未來10年的盈利增速。

 從年初至今,A股5家定制家居上市公司歐派櫥柜、索菲亞、好萊客、志邦家居、金牌櫥柜股價從年初高點到10月18日分別下跌51.73%、57.8%、46.13%、65.38%、74.93%。不過,通過分析認為,定制家具公司的盈利水平仍然處于高速增長中,股價暴跌與公司基本面并無直接關系,而與2017年被炒得估值太高有關。而跌了這么多,是情緒過于悲觀所致。

行業的潛在風險

定制家居上市公司報表中凸顯出來的風險:

行業競爭風險:你能做的,其它企業都能做。無外乎就是用料和價格以及微小設計的差異。這意味著,所有的定制家居企業都沒有實質性的定價權。而那確實是投資者最在乎的。

定制家居行業還存在櫥柜和衣柜相互融合競爭的過程。

以櫥柜見長的歐派、志邦、金牌等公司大踏步地進入衣柜定制領域,它們的方法就是用低毛利率迅速擴張定制衣柜市場。而傳統的定制衣柜生產廠商索菲亞和好萊客也用同樣方法快速進入定制櫥柜市場。2017年,志邦櫥柜業務的毛利率36.78%,而衣柜業務毛利率只有25.98%。而索菲亞恰好相反,其衣柜業務毛利率高達40.72%,櫥柜業務的毛利率只有23.03%。

房地產調控風險:定制家具的下游客戶主要是房地產行業的新房裝修和二手房改造。所以必然受到整個房地產行業變化的制約。上市公司不斷地提示著房地產調控的風險。而筆者認為,真正的風險卻是中國人口紅利消失以及人口老齡化的風險。隨著人口拐點的到來,房地產也會迎來拐點,這必然帶來家具制造行業規模的拐點。

經銷商管理的風險:定制家居公司的營業收入主要來源于經銷商渠道,專賣店多為經

銷商經營的專賣店。比如,2017年索菲亞衣柜有91.2%的收入來源于經銷商渠道,來自直營店的收入僅占3.6%。2017年上半年,有7家定制家居企業在A股上市。

當所有人都在同一個市場招商擴店,并不會把整個蛋糕同步做大,只能帶來競爭壓力和經銷渠道管控風險。

行業前景短期看不到瓶頸

雖然整個行業面臨諸多潛在風險,但相對于其它行業,定制家居目前依然是盈利豐厚的行業。因為中國定制家具市場滲透率相對較低,整個行業還處于高速發展階段,所以激烈的市場競爭并未引起整體毛利率的下滑。

最近5年,定制家居上市公司的平均毛利率33%-40%之間,定制家居依然是非常賺錢的行業。在2-3年內,我們還看不到房地產行業的變化給定制家居行業帶來實質性的沖擊

我們看到,5家A股定制家居上市公司盈利增長曲線非常漂亮。它們在2018年上半年依然保持著30%左右的盈利增長,定制家居依然是盈利頗豐的行業。

中國市場定制家居滲透率低,是導致利潤豐厚的主要原因。 

2017年末中國城鎮化率達到58.52%,每年城鎮化率從2012年起擴張在1個百分點以上,至今已經持續6年。2017年末,中國城鎮人口逼近8億,這意味著中國擁有2.5億戶左右城鎮家庭。如果年裝修2500萬戶,定制家居行業滲透率20%-30%,市場容量500萬-750萬戶。一套住宅定制2套衣柜和1套櫥柜戶均消費在3萬元左右,整個定制家居市場容量在1500億-2250億元之間。如果10年后,中國的城鎮化率提升至65%,定制家居的市場滲透率達到40%,整個市場規模可能擴張到3000億-4000億。A股的定制家居上市公司也將受益于整個行業的擴張。這些公司相對行業其它公司擁有更雄厚的資金實力和渠道資源,它們也將受益于未來行業集中度的提升。

未來10年定制家居行業年復合擴張速度應該在7%以上,A股定制家居公司盈利水平保持10%的復合增速也是大概率事件。

(文章來源:證券市場紅周刊,侵刪)

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